操盘手独家揭秘量化投资生涯之谈：“卷”赛谈、“卷”策略、“卷”我方丨投资东谈主说

嘉宾简介：

李栋辰钰投资董事长兼投资总监

上海交通大学硕士、特准金融分析师，12年景本商场投资教授、10年以上筹画机软件及系统劝诱教授、5年居品科罚教授。

所在机构或科罚居品曾取得2019年东方钞票风浪榜评比最受宽容量化对冲策略私募基金、2020年介甫奖优秀量化多头策略收益奖、2021年金融界金智奖“了得后劲私募奖”和2022年证券之星年度最好后劲私募科罚东谈主等业内大奖。

量化投资对商场来说不是一个作念空力量

第一财经：经验过8月28日A股的冲高回落，量化投资再度成为商场争议的焦点，尤其是量化T+0策略。对此，很巨额化投资东谈主齐恢复称，我方是“最顽强的作念多者，遥远满仓”。行为商场上的量化基金科罚东谈主之一，您怎样看待这种争议呢？

李栋：最初咱们认为，说量化投资是8月28日大盘冲高回落的主要原因，这个不雅点是不合的。咱们下载了8月28日本日沪深两市通盘股票的融资融券数据，然后作念了统计和汇总，本日沪市和深市双方加起来，通盘股票的融券卖出金额在85亿元把握，而本日大盘成交大约在11,000多亿的一个水平，是以融券卖出的资金量执行占比在0.75%把握，这显豁无法形成本日沪指从高点到低点3.75%的一个跌幅的情况，因此，融券卖出是本日大盘高开低走的根源这样一个说法，显豁是站不住脚的。

公众眼中的量化是什么？是诈欺上风在高点自动交游融券卖出，对股票进行打压，许多东谈主以为这是量化交游。执行上，这瑕瑜常不主流的一种策略。目下商场上从权柄类投资的角度来讲，主要有两类策略，一类是指数增强，还有一类是阿尔法中性对冲。指数增强策略大约占到量化投资限度容量的70%-80%，另外剩下的主若是中性策略。指数增强有点访佛于公募基金，它是全满仓的，包括量化对冲策略亦然全满仓的，它们买入和卖出的总量相对来说亦然差未几的，因此，它们不是一个对商场的作念空力量。

印花税减半关于T+0量化居品如实是利好

第一财经：在官宣印花税减半征收后，近日，部分券商是暂停了量化T+0算法交游，在您看来，这一所谓的“暂停”意味着什么？印花税减半对量化投资是紧要利好吗？

李栋：券商的暂停据我所知，它其实并不是一个政策性的改换，而是出于手艺和风控角度的一个临时性行径，在第二天基本上就规复正常了。因为从历史角度来看，印花税着落的时候常常很可能全商场趋向于涨停，而T+0算法交游它有一个条件即是当日买入和卖出的额度应该是一致的，买出和卖出的仓位必须要回补，是以如果出现涨停，会出现什么情况？即是你卖出齐成交了，你的买入却无法成交，那例必会保留单边的敞口，单边敞口一朝增大关于咱们来说齐是风险，恰是因为这个原因，券商就叫停了当日的T+0算法交游，这是出于风控角度的斟酌。

另外，印花税减半关于T+0的量化居品而言，如实是利好。咱们主要看这个居品的换手率，目下如果量化居品100倍的换手率也曾算相配高了，那么咱们按照100倍来测算的话，印花税减半对居品年化收益的提高大约有2.5%的这样一个幅度，显豁这是对投资者成心的事情。

量化投资“内卷”趋同并不代表助涨杀跌

第一财经：脚下，国内量化私募科罚限度也曾达到约1万亿元，从策略来看，人人的模子趋同性嗅觉还比较高，存在同涨同跌的风险。这少量，会否加重它对商场助涨杀跌的作用呢？

李栋：从近些年的发展来看，业内如实相配“内卷”，然则“内卷”趋同并不代表助涨杀跌，这其实是两个观念。尤其是很巨额化基金大齐收受了回转因子，什么叫回转因子，即是股票价钱高了它会卖，股票价钱低了它又会买转头，是以反而它的操作和这些股票的运转场地是相背的，在这种情况下，执行上咱们看到它对商场带来的影响是裁减了商场的波动率，咱们也不错不雅察到，从历史上到目下，跟着量化基金限度束缚地增长，不看单票的情况，通盘商场的波动率执行上是在裁减的，从这个角度来看，量化某种进度是起到“踏实器”的这样一个作用。

量化因子包括基本面量价情谊和事件驱动等多方面

第一财经：目下购买量化基金的投资东谈主越来越多，如果说单边作念多的策略人人齐比较好相识，那么量化策略对许多投资者来说如故很深重的。能不可给咱们教师一下，量化基金究竟是怎样设战略略，况且用多样妙技来让这些策略落地的？

李栋：量化的策略其实相配多了。咱们以目下限度最大的量化多因子阿尔法时势为例，包括指数增强、对冲居品齐是用这种关节来作念的。多因子的关节是什么观念？宽泛点来讲，即是咱们会用手工的神情、东谈主工的神情或者数据挖掘的神情，找到一系列对股票收益率有斟酌的特征，其实浅易讲即是“想法”，我念念许多股民对“想法”比较了解，针对这些想法，咱们对每一个股票会有一个打分，咱们有成百上千、以致上万个因子的限度，咱们诈欺数学的关节会打出一个总分，全商场每一只股票齐会有一个总分，在阿尔法策略的中，总分高的股票即是好股票，总分低的股票是差股票，咱们要保抓我方的投资组合是分数最高的这一批股票，虽然，每天齐会变化，因为每天这些分数齐在变化，因此就导致咱们的组合会常常调出一部分股票，并调入一部分股票，然后月盈则亏束缚进行下去，咱们认为从统计真义上，按照这种关节不错得到一部分逾额收益。

这些因子很宽泛，包括公司的基本面，有东谈主说咱们量化不看基本面，这其实是扭曲，公司基本面的数据也不错用量化因子来抒发。另外，因子也包括商场的量价，即成交量和价钱，还有投资者的情谊，这些齐是不错量化的一些想法，另外还包括一些新闻的事件驱动等等多样万般的因子，总之来说瑕瑜常多的。从落地的角度来讲，咱们主若是靠数学建模和筹画机手艺来把它落地。

“可回测”是量化的上风 “因子失效”是潜在风险

第一财经：那么策略落地之后，你们怎样来评估这套策略的灵验性呢？比较主动作念多策略，量化策略的上风是什么，怎样博取逾额收益？它有莫得我方的局限性，它的潜在风险是什么？

李栋：咱们量化有少量上风，即是它这个策略不错“回测”，即是历史回溯。咱们不错把这个策略拿到历史上去看，它是不是管用，可能十个策略内部管用的就三四个或四五个，然后咱们把这些管用的策略用小的资金去作念一个实盘测试，测试一段时间然后在样本外追踪，也即是说，执行测试讲授它是管用的情况下，咱们就认为这个策略本人是有人命力的，咱们再把它上线到实盘，是以这一整套关节可能和主不雅投资有点别离，因为主不雅投资很难作念到。

然则量化的局限性是什么？即是它的深度不够。它关于每一只股票的参议不像行业参议员、主不雅投资司理了解那么的透澈充分，是以量化策略它是以量取胜，总体来看更踏实一些，但如果从个股的收益水平来比较，它可能比较尽头优秀的主不雅投资司理还会差一些。量化也有潜在的风险，咱们行内来讲即是濒临“因子失效”的风险。为什么？即是当你诈欺一种因子进行商场交游来获取收益的时候，如果许多其他投资东谈主齐用通常的关节去获取收益，这种情况即是因子相配拥堵了。当因子相配拥堵的时候，它可能就会濒临失效，但这亦然一个周期性的失效。比如失效以后，人人齐无须了，过一阵子说不定这个因子它就又管用了，是以这亦然一个周期性的经由。

量化投资的“内卷”不错促进商场灵验性的提高

第一财经：您刚才提到了一个词“内卷”。咱们不雅察到，比年来量化基金的竞争如实充满了“内卷”。此前很巨额化是“卷”赛谈，比如在中证500指数增强策略扎堆，之后又去中证1000指数增强策略比拼。而目下也曾变成“卷”策略，即是把几个策略作念多样组合瞎想，一个居品里包含几种策略进行对冲，看得投资者眼花头昏。您怎样看待这种“内卷”？

李栋：咱们认为这种自得其实是正常的，这即是商场灵验性的提高。因为实质上来讲，量化策略的盈利根源在于，它寻找各个维度上的订价极端，然后诈欺订价极端来获取收益，其实这访佛于一种套利，你套、我套、人人套，这个契机就没了。然则恰是在这个经由中，商场会变得越来越灵验，它的订价会越来越趋向于fair price，也即是它的内在价值。从宏不雅上来看这是一个善事，它提高了通盘成本商场的灵验性。咱们也不错看到，在2018年的时候，那时量化的逾额收益相配好作念，很容易就作念出20%-30%的年化收益率，那瑕瑜常惊东谈主的，发展到目下，其实通盘商场的量化逾额收益正在束缚着落，从本年来看，头部机构也即是年化10%多少量，从国际商场来看，量化投资的逾额收益会更低。

量化逾额收益正逐年着落曩昔会找到动态平衡点

第一财经：如果这种“内卷”一直进行下去，这是不是意味着国内这些量化基金的逾额收益水平会越来越低呢？

李栋：在国际其实也曾出现这样一个情况了，但它不会趋向于0。因为如果趋向于0，许多机构就退出了，它们退出了以后，竞争减少，商场又会出现一定的逾额，执行上这是一个动态的平衡。跟着时间的推移，它会达到相对合理的一个逾额收益水平，而且守护下去。从国际来看亦然这样一个情况，如实即是几个点的收益。

量化投资和主不雅投资正在彼此学习最终达到平衡

第一财经：如果国内量化基金以当下这一蓬勃态势往下发展，您以为它们会超过主动科罚策略，成为当下机构投资的主力？就像许多东谈主开打趣说的，曩昔A股商场有可能会成为“理工男的天下”吗？

李栋：咱们不错参考国际，国际的通盘量化限度瑕瑜常大的，在商场中的占比亦然举足轻重。我念念国内商场也会朝这个场地去走，然则不会说以后就一谈是量化了，这是不可能的。因为投资咱们认为就和生物界一样，它像一个生态系统，人人协同、竞争，最终达到平衡。目下会有一种趋势，即是量化和主不雅策略在彼此交融。量化投资会逐渐地学习主动投资司理的一些关节和逻辑，然后更多地把它交融到模子内部。同期，主不雅投资司理目下也越来越多地诈欺量化的投资器具，来打磨和完善我方的投资关节。总的来说，独一你的策略本人是make sense（合理）的，我肯定通过勉力齐会在商场中找到我方的定位。

辰钰投资免责声明：

本文所载内容仅供专科投资者参考使用。商场有风险，投资需严慎。在职何情况下，本文所载信息或所述意见并不组成对任何东谈主的投资提出。

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